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我们认为，今年海外市场交易的核心矛盾是经济，因为通胀大概率会回落，而下半年经济动能有一定可能会面临衰减，交易的核心矛盾可能又会倾向通胀。
既然现在核心矛盾在通胀，那我们就先看下经济。美国经济简单来说就是“在好不好之间反复横跳”：静态看还是好，而动态看正在变差，但变差的幅度又很小。静态看，劳动力缺口还很大、消费支出水平还明显高于疫情前的趋势；动态看，失业率开始抬头、工资增幅减少、居民收入减少、贷款拖欠水平上升、地产销售下滑，但变坏的程度都不大，而且受益于制造业投资的强劲，耐用品消费有率先开始补库的可能。
再说回通胀，“矛盾重重”。首先，基数效应下通胀的同比数据年末有上翘压力，所以市场或很难再延续上半年“通胀顺利回落”的交易逻辑；其次，虽然通胀水平在回落，但已连续两个月回落速度慢于市场预期，市场越来越无法排除“二次通胀”的担忧；再次，包含食品能源的整体通胀回落相对顺利，但美联储更关心的核心通胀粘性更强。
总结来说，对股票而言，分子（基本面）看点不多，所以对分母（利率）变得非常敏感，择时高手或可在利率上冲时买入在利率回落时卖出；长远点看，美国经济路径最大概率还是“弱衰退后复苏”、次概率是“短暂小幅滞胀后过热”，只要不是长期大幅滞胀，股票资产都是不错的选择，而在不确定的路径过程中，定投会是我们认为更适合大部分投资者的策略。对于商品，好处是对利率敏感度不那么高，坏处是经济本身也正处于拐点，而且还有地缘问题；另一方面，目前长端美债利率处于正常水平，但结构上实际利率稍高、通胀预期稍低，我们认为黄金价值相对凸显。
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